2022-05-09国金证券股份有限公司邱长伟,陈传红对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《海外份额提升&产品升级，迎来新成长曲线》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，认为其目标价位为43.45元，当前股价为36.01元，预期上涨幅度为20.66%。
福耀玻璃(600660)
投资逻辑
国内制造业典范，走向全球化。 公司成立于 1987 年，经过 30 多年的发展，成长为全球汽车玻璃龙头公司（2021 年全球市占率 31%，排名第一），是国内制造业全球化的优秀代表。 2002-2007 年、 2007-2017 年、 2017-2021 年三个阶段收入复合增速 36%/14%/6%。 2022Q1 收入同比增长 15%，归母净利润同比增长 2%。
护城河：规模优势、一体化、设备自制。 汽车玻璃（浮法玻璃自供） 成本结构中人工、制造费用、能源分别占 17%/19%/14%。 制造费用占比高的行业普遍具备规模效应， 公司目前国内市占率超过 65%，并自制生产设备降低投资成本；公司充分发挥国内人力成本低的优势，持续抢占外资的份额； 05 年开启浮法玻璃自供，自供比例逐步提升至 90%以上， 相较于外采毛利率显著提升 5pct 以上。
新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。 过去 30 年公司完成了国内市场的国产替代，展望未来公司迎来新的成长曲线。 1） 公司海外份额从2017 年的 5%提升至 2021 年的 14%， 因海外疫情，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升； 2）电动智能化大变革，天幕玻璃、 WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2 倍以上的提升。
开辟第二主业铝饰条，整合结束盈利有望扭亏回升。 2019 年公司收购德国SAM，并整合国内产业链资源拓展饰条业务，饰条单车价值量约 700-1000元，进一步打开成长空间。 因海外疫情原因， 2020 年 SAM 公司亏损 2.8 亿元， 预计随着公司的整合和新增国内外订单， 饰条有望逐步减亏并盈利。
盈利预测和投资建议
预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 41/48/59 亿元（ 2020-2021 年汇兑损失分别为 4.2/5.3 亿元， 22 年假设为 0）。 参照可比公司给予公司 2022年 28 倍 PE，对应目标价 43.45 元/股，给予“买入”评级。
风险提示
天幕、 WHUD 等电动智能配置渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险； 重要股东减持的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利42.79亿，根据现价换算的预测PE为21.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.91。证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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