证券和保险同属大金融板块，两者均是牛市中的冲锋队，进攻性突出。前期证券行业异军突起，本年累计涨幅已经超过50%，近日保险行业崛起，本年累计涨幅逼近40%。
有网友在“”咨询，证券保险等行业指数已经涨了这么多，基金需要止盈吗?未来空间还有多少?
今天详细聊聊这个话题。其实指数的收益主要来自三个方面：一是指数的估值提升收益，简称估值空间;二是指数成份股的业绩增长收益，简称增长空间;三是指数分红的收益，由于数值偏小，暂不考虑。
由于证券和保险利润波动较大，均属于强周期行业，使用市净率(PB)估值更为合适。有个估值数据较为齐全的申万非银指数，主要成份股为证券和保险，其历史估值范围参考意义较大。
2005年-2008年期间，该指数的PB变动范围为2.2-9.9;
2009年-2011年期间，该指数的PB变动范围为1.85-5.42;
2012年-2016年期间，该指数的PB变动范围为1.66-4.47;
2017年-2019年3月期间，该指数的PB变动范围为1.45-2.4。
由于2005年-2007年期间，市场上的证券和保险品种较少，整体规模不大，估值的参考意义较小。从最近三次的情况看，指数估值的低点逐次下降10%-15%;第三次估值的高点比第二次下降了大约18%。参照该规律，本次的估值高点有望突破4.47×80%=3.58。按照2019年4月16日收盘申万非银2.08的估值测算，未来指数的估值空间在72%以上。
再来看看增长空间。证券和保险行业均会在牛市收获较多的利润。根据历史数据，牛市期间申万非银成份股净资产年均增长约19%，而熊市期间每年净资产大约增长5%。
综上可见，目前证券和保险行业估值上有72%左右的空间，假设此轮牛市持续两年，业绩上(净资产)有20-40%的增长空间，未来1-2年的上涨空间大约为92%-112%。如果市场不佳，业绩有望保持每年5%的增幅，向下的空间也较为有限。
对于普通的投资者，可以继续坚持，无需过早止盈。如果波动超出自己心理承受能力，或者需要用钱，可以分3-5次逢高卖出。
下面再补充下证券和保险的近期情况。
2019年以来，市场成交额持续维持高位。以上证指数为例，今年3月份的成交额为8.3万亿元，比去年同期增长了88.64%。以代理股票买卖业务为主的券商3月份营业收入同比增长58%，净利润同比增长78%，业绩靓丽。但3月的成交额仅相当于2015年5月份的一半左右，未来该成交额有望实现翻倍增长，券商的业绩还将继续加速。
此外，今年的一大改革就是推出科创板，作为保荐人的券商需要按照2%-5%比例实施发行认购。该政策在绑定利益的同时，也为券商的业绩增长提供了另一个动力，只要自己推荐的企业够优秀，未来的获利更多。
保险行业的利润主要来源于三个方面：承保利润(也称死差，与保单销量和赔付相关)、投资收益(也称利差，与债券和股票行情有关)和成本费用结余(也称费差，与管理水平相关)。其中承保利润在当前保险深度(保费收入/GDP)和保险密度(人均保费)均低于发达国家的情况下，随着经济水平的发展，保持稳定增长。
2018年上市险企保费同比增长9.6%，未来年均增速有望保持在10%左右。投资收益波动最大，2018年上市保险机构的总投资收益约为4.16%，持有的股票和基金为9.45%，当年贡献了负收益，牛市中该类资产大涨，会带动保险机构的利润快速增长。长期看，投资收益有望为保险机构贡献年均4%以上的收益。成本费用结余与管理水平有关，可忽略不计。
