文 | AI财经社 李介
编 | 祝同
在地产股屡屡受挫的当口，有家公司为了提振股价十分卖力。
10月21日阳光城再发公告称，公司收到控股股东福建阳光集团有限公司提交的《关于为公司管理层倡议员工增持公司股份自愿提供保证的说明书》，员工以自有资金在增持期限通过A股股票二级市场买入公司股票，且连续持有时间达到12个月的，公司控股股东阳光集团承诺增持阳光城股票产生的亏损由公司控股股东予以补偿。
这相当于给员工提供了一项只可能赚不可能赔的投资选择。10月19日，阳光城管理层提交了一封《关于向公司员工发出增持公司股票的倡议书》，希望全体员工能积极买入公司股票。只过了两天，就有大股东来给员工吃“定心丸”。公告显示，截至10月10日，阳光城共拥有员工9434人，员工平均薪酬为23,573.17元/月。
阳光城解释称，此次倡议是基于其对公司投资价值判断以及对企业未来经营发展的信心。号召全员买股票的背后，是阳光城向上走的业绩和一路惨跌的股价。
2018年1月，阳光城的股价曾达到10.73元，创下三年多以来的新高。但到了10月16日，阳光城的股价跌至4.76元，不足高光时刻的一半。两天后，管理层即号召全员行动。截至10月22日收盘，阳光城股票报5.28元，比18号发布公告当日收盘价4.87元上涨8.4%。
规模扩大伴随负债高企
阳光城2018年的半年报显示，公司上半年销售额为700.11亿元人民币，其中权益销售金额566.38亿元人民币，权益比例约80%。这是阳光城在半年时间里有过的最好业绩。
而10月9日晚间，阳光城发布公告显示，今年前九个月公司实现销售金额1090.02亿元，其中权益销售金额约838.03亿元;销售面积为812.75万平米，权益销售面积约为602.58万平米。这是阳光城销售额首次突破千亿元大关，克而瑞研究的数据显示，这个规模处于行业前15名的位置。
阳光城今年的销售规模为1400亿元，前九个月已完成目标77.86%。与此同时，阳光城预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为盈利14.54亿元-17.63亿元，比上年同期增长135％-185％；基本每股收益为0.63元-0.44元，比上年同期增长140％-193％。
闽系黑马阳光城近年来通过大规模并购和公开招拍挂来实现全国化布局，资产从2015年末的701.73亿元增长到2018年6月31日的2446.72亿元，两年半的时间里增长了1700多亿元，增幅达248.67%。
然而业绩的爆发却没能拯救颓废的股价，阳光城高企的负债令资本市场有所顾虑。相比资产的巨大增幅，公司的负债增速还要更胜一筹。
2018年中报数据显示，阳光城负债总额达到2097.48亿元，比2015年末的564.31亿元增长271.69%。虽然喊着降负债，但公司的资产负债率达到85.73%，比2017年末的85.66%还再增长0.82个百分点，净负债率为230.41%，虽然比2017年末减少19.59%，但依然远远高于行业内其它企业。
永续债不设还款期限，同时可不计入公司债务，可以让为高杠杆烦恼房企在增加负债的同时避免资产负债率提升，听起来是诱人的融资神器。
永续债虽然没有归还本金的压力，但一样要归还利息。并且永续债的利息更高，续期后利率会大幅攀升，给企业带来巨大的财务压力。截止到2017年末，阳光城共发行40亿永续债，接近10家A股房企发债总额419亿的1/10。若将永续债视为负债而不是权益，阳光城的资产负债率和净负债率都会大幅上升。
“深挖”碧桂园，管理层换血
2018年7月13日，阳光城董秘罗瑞华、董事张志超辞职。而早在2017年11月，阳光城原总裁张海民辞职，此后更是掀起了一波老员工的离职潮。
今年上半年，阳光城副总裁陈林、许珂，北京区域公司总裁李军、上海公司总经理宋友强、粤东区域公司总裁黎克斌、四川区域公司总裁陈于汀也已经先后离职。
吴建斌和朱荣斌曾在中建、中海、碧桂园三家房企一起共事，被业内称为“双斌”。在二人双双来到阳光城后，阳光城的管理团队中也出现了不少来自中建、中海系的新面孔。
吴建斌一直深耕财务管理领域，“双斌”加入阳光城后，公司终于结束了长达4年的经营现金流为负的窘境。从2013—2016年，阳光城的经营性现金流数据分别为-54.7亿元、-56.4亿元、-38.8亿元、-25.8亿元。2017年，这一数字历史上首次回正，达到88.2亿元。
但对于降负债这一项来讲，财技颇高的吴建斌也并不顺利。这其实是地产行业经典的悖论，同时实现高速扩张和降低负债，几乎是一件不可能的事情，这是摆在房企面前的一个艰难抉择。朱荣斌曾坦言：“规模上台阶，又要有大量现金流，负债率降低，真的很有难度。就像我们大吃大喝又不允许有’三高’，还要减肥。”
自2017年下半年开始，阳光城开始增加在三四线市场的拿地规模，朱荣斌还提出“三四线、高周转”“根据地”、“环辐射”、“点开花”的发展方式。
急剧扩张的阳光城也被人称为“小碧桂园”，多名高管加入后，业界怀疑这是否表明阳光城在对标碧桂园。但已离职的公司前董秘罗瑞华曾公开表示，阳光城不是“小碧桂园”，公司还是会聚焦在一二线市场。
虽然年度目标很有可能完成，但资本市场看中的从来不止销售额。要想让股价重回高位，如何去掉悬在头上的高杠杆是阳光城需要考虑的。
