大豪科技豪饮二锅头的并购案基本落地，也引起了市场上较大的讨论；并购完成后的大豪科技究竟还值不值这个价？7元定增是真是假？
6月4日晚间，大豪科技一口气抛出40份公告！基本上宣告这次的并购案尘埃落地。那么多的公告，有涉及具体交易报告的，有关于标的资产评估的，也有关于更换会计师事务所的。在此就和大家一起分析一下。
此次并购，重头戏当然是红星二锅头资产，不然市场也不会把股价推那么高！根据公告内容，评估的红星二锅头价值为63.3亿，究竟值不值呢？红星股份一直未披露过业绩，不过根据媒体报道和券商研报数据，红星二锅头2010年销售收入约为18亿元，到2017年收入仍为约18亿元，十多年来，销售收入陷入停滞。曾经的小弟“牛栏山”、“老村长”都已经上位。
根据大豪科技的公告内容可查看到，红星二锅头，2019年营收26.37亿，净利润4.9亿；2020年营收23.39亿，净利润4.3亿；2021年一季度营收11亿，净利润2.65亿。
红星二锅头审计表
从这两年看，似乎在好转，但是这也是整个行业景气度提升的因素。根据公告内容，红星二锅头给予的业绩承诺，2021-2024年净利润分别为3.47亿、3.8亿、4.2亿、4.5亿，净利润增速约为10%。
业绩承诺
平均每年4个亿的净利润，63.3亿的评估值，市盈率16倍，对比白酒企业而言，这个估值比较低了，所以，这个钱花的还是值得！
但是，大家需要考虑的是，这个钱不是现金买的，而是用了9亿股份换来的！为啥是9亿股呢？发行价7元，总计发行了18亿股，购买红星股份只用了9亿股，其中从京泰投资用4亿股买了45%的股权，用5亿股买了一轻资产持有的另外54%股权，还有1%股权现金支付了6332万！9亿股，现在的价格是42.4元，市值约为380亿！也就是说，假如并购后，还是这个价，红星二锅头的价值将达到380亿，那么，这个价值得么？380亿的市值，年利润4个亿，估值在100倍，但是其业绩增速只有10%！贵了还是便宜？
发行股份购买资产
顺鑫农业旗下的“牛栏山”，在低端白酒领域是老大，2020年营收101亿，净利润少说也有15亿；但是养猪不赚钱，地产又亏损，目前顺鑫农业的市值约425亿。对比一下，红星是贵了还是便宜？
回过头来再说剩下的9亿股份，都买了些啥？一轻资产管理公司，股东全部权益在评估基准日2020年11月30日的账面价值85452.74万元，评估值982645.05万元，评估增值897192.31万元，增值率1049.93%。这里面，总共用了约14亿股，这个里面主要包含了啥呢？抛开54%的红星二锅头股份，这部分约5亿股之外，还有9亿股，都买了啥？
一轻资产另外的饮料资产
主要是饮料资产：“北冰洋”“义利食品”“北京百事可乐35%股权”；先说这个北京百事可乐35%的股权，这个的评估价值是4462万，这个跟人家百事可乐真没太大关系，这些年经营不善，资产的评估价值也是一降再降，2019年还价值5138万，2020年价值4700万，现在只有4462万。
北京百事可乐35%股权价值
从整体的一轻资产管理公司的评估报告看，其2019年归属股东净利润5.9亿，2020年归属股东净利润5.6亿，2021一季度归属股东净利润2.11亿。注意，这里看到的其实是包含有红星54%股份的利润在里面的，所以后面看到的饮料板块给予的业绩承诺2021——2024年分别为2.95亿、3.35亿、3.73亿、3.99亿。这个承诺是剔除了红星二锅头的，因为并购后红星二锅头作为了整体的一部分来做出业绩承诺。这部分整体作价是55亿，约耗费了8亿股份，现在市值为340亿，按照业绩承诺来评估，市盈率也是在百倍以上的！净利润增速也只有10%左右。值么？
如果说买二锅头还算值得，那么附带的一轻资产管理的这包资产，就有点鸡肋了。在我看来，不管是二锅头还是这打包的饮料资产，就算给予60倍估值，都是高了的，60倍估值来算，装进上市公司后，那么其价值只有现在的一半！
回头看整体的这个并购，18亿股，目前市值约760亿，给予的业绩承诺在2021——2024分别为6.4亿、7.1亿、7.9亿、8.5亿，平均约为7.5亿，市盈率超100倍；就算这个承诺较低，我们提升一下，提到7亿、8亿、9亿、10亿，平均每年约为9亿，按照并购后这个市场价来算，市盈率也在80倍以上。
并购完成后，大豪科技的总股份会达到27亿，市值立马达到1200亿！大豪科技最近三年的净利润都在走下坡路，2018年有3.96亿净利润，2020年只剩下2.14亿，今年一季度表现不错，有7700万的净利润往年的净利润，如果给予乐观估计，原有的缝纫机电控业务保持增长，未来两三年能达到巅峰的4亿净利润，给予并购后大豪科技2021——2024净利润预估为10亿、11亿、12.5亿、14亿的净利润，那么当前的整体估值还是高达百倍！如果定增的这52亿，再稀释一下股权，整体股本进一步壮大，估值还将更高！
有媒体报道说这个52亿的定增，价格就是每股7元，这真的是有点错误了，或许根本就没有认真看过公告。
首先，个人认为，127亿买的这些资产还是值得的。但是这些是用股份换的，现在市场上这批18亿的股份已经价值750亿，这是市场对于并购的提前预期表现，这很正常。但是现在的这个价，是否还合适，市场资金是否还认可？那是另外一回事。
其次，定增募资跟并购是两个项目，但是也有关联性。公告明确的是，定增募资要以并购成功为前提！而并购后募资究竟成不成，那是另外一回事，要看管理层批不批。
52亿定增募资
最后，定增募资这52亿，发行价肯定不会是按照7元来算的。如果你是大股东，你愿意别人以这么低的价格来分你的权益么？肯定不会的！询价发行，具体要看有几个投资者愿意买单，以什么价来买单，反正只要不低于7块钱就行！那么这个决定权其实不在大股东手里，要看投资者的买单意愿。如何以最少的股份，以更高的价格，寻找到定增投资者，发行价高了，投资者不买账，发行价太低，就意味着要发行更多的股份，大股东不乐意，这是一个综合博弈的过程。具体发行多少股份，发行价多少，还要报给管理层审批。
按照目前的市场情况，个人认为当前的并购落地，也意味着大豪科技的炒作要尘埃落地，当前的市场估值明显太高，按照前面的分析，就算综合给予60倍估值来算，其市值应该在800亿以下！相比于目前，至少有30%的跌幅，甚至，可能腰斩！当然了，这个肯定是个较长的过场，而定增的价格，或许才是市场投资者真正认可的合理价值！
大豪科技日K线
参考2016-2017年，顺丰控股的借壳上市过程，也是发行股份购买资产并定增募资的过程，还另外包含了资产置换。当时鼎泰新材是按照发行价10.76元的价格来购买的顺丰资产，发行了39.5亿股，此后又按照35.19元的价格定增募资了80亿，发行了2.27亿股。在2018-2019年，市场行情不好，顺丰控股的价格一度跌破30元，但是也抗住了。所以这个定增价是市场投资者的真正有底线的合理估值。
投资有风险，买卖需谨慎；一家之言，不足为凭！
